市值观察丨被神话的高瓴与张磊：人在江湖身不由己#王者荣耀张磊#-洛美游戏网

他们是金融市场绝对的王者，资本领域无可争议的顶级玩家。

他们颇为神秘却又和千万个普通人的家庭财富直接相关；他们手握巨资却又不得不时时刻刻面临颗粒无收的可能。

他们被一个又一个神话推至巅峰，也被一次又一次的失败击落到谷底。

他们被奉为圭臬，也被无情嘲讽。

他们，就是中国资本市场的投资人。

高瓴、红杉、金沙江……这些知名的投资机构在过去的几十年中获取了不菲的投资收益，同时也在不断变革着中国各个行业的发展格局。

他们有着怎样的知名战例？又有哪些不为人知的失败过往？凤凰网财经《市值观察》栏目#资本图鉴系列#聚焦著名投资机构，深挖中国顶级投资人的资本运作逻辑。

核心提示：

1、张磊出生于河南省驻马店，父母都是普通职工，从“寒门子弟”到“中国巴菲特”的这条路注定不可能平坦。

2、高瓴资本成立以来成名战颇多，押宝腾讯、豪赌京东、操盘蓝月亮、鲸吞百丽、扶持百济神州、入驻格力电器，任何一笔投资都足够当做优秀的商业案例。另外，百度、去哪儿、携程、Airbnb、Uber、滴滴出行、美团、江小白、喜茶HEYTEA、君实生物、三生制药、微医、药明康德、甘李药业….. 这些颠覆我们生活的企业背后都有高瓴资本的身影。

3、张磊很喜欢说的一句话是，“高瓴没有什么关系人脉，我们只是做研究”。市场上对其用“战略投资者”身份“割二级市场韭菜”的质疑声不断，有券商分析师对高瓴资本和张磊的评价就四个字，“手可通天”。

4、高瓴资本业绩不俗，但也并不具备点石成金的能力，在新能源汽车、在线教育、家电领域等领域不乏失败的投资案例。

正文：

人在江湖，身不由己。

有着武侠梦的张磊尽管只想闷声发大财，但是地位与实力并不允许。

昨日，张磊又上热搜，原因则是张磊被传“边控”。

这并不是张磊近期第一次卷入争议，就在前几日，在线教育行业“塌陷”，而投资者却发现，一直高呼 “做时间的朋友”的张磊早已和高瓴资本撤退。

凤凰网财经《市值观察》还发现，根据持仓数据显示，2020年3季度，高瓴资本其实就已着手在二级市场减持教育板块。而在当年的11月份，高瓴资本却对外发布《高瓴资本集团可持续性价值投资影响力报告》，报告中引用了张磊的那句名言“教育是永不需要退出的投资”。

高瓴的光环

近日，某财经播主曝光了他被“杀猪”的经历。据悉，他收到一张印有“高瓴资本邀请函”的文件，文件中写到，2021年高瓴资本招募中国赛区代理人。

尽管在后续行骗过程中，对方并没有新颖的“创意”，依然走的QQ群荐股的老套路，但这位大V还是被高瓴资本的光环冲昏头脑并损失惨重。

从这起案件我们可以感受到，低调的高瓴资本和张磊在投资者眼中已有被神话的趋势。

高瓴资本创立于2005年，创业初期第一笔资金来自耶鲁捐赠基金的2000万元美元，目前管理规模已经超过6000亿人民币，是亚洲最大的私募股权投资机构之一。

高瓴资本的名字取自横贯耶鲁管理学院的一条道路Hillhouse，张磊将Hillhouse翻译为“高瓴”，寓意“高屋建瓴”。

道路两旁栽着高大的榆树，深秋时红透的榆树在耶鲁大学哥特式建筑的映衬下，显得无限风雅，英国大文豪狄更斯赞誉它是“美国最美的街道”。

并不洋气的京东创始人刘强东，在2015年哈佛中国论坛上打趣的说到，“你看高瓴资本，听这名字，起得土不拉叽的，但是我可以告诉大家，从2000万美金到180亿美金，10年的时间，它的成长速度不比全球任何一家优秀的基金公司成长速度慢”。

所有的成功，都是价值观的成功，“找到最好的公司，做时间的朋友”是高瓴资本被熟知的投资价值观。

不过，祖籍河南的张磊，更喜欢用三句古语来概括高瓴资本的投资哲学，一是“守正用奇”，二是“弱水三千，但取一瓢”，三是“桃李不言，下自成蹊”，这三句话分别出自《道德经》、《论语》和《史记》。

前两条偏向于方法论，总结起来就是独立、专注、专业地在能力范围内寻找投资机会，第三条则是指明了高瓴资本的投资方向，即投资为社会、为他人创造最有价值行业和公司。

2020年，张磊在疫情期间将自己的生活经历、投资哲学进行整理，出版了一本名为《价值》的书，书中这样写到：

“在多年投资实践中，我逐渐理解，长期主义的胜利，不仅关乎投资的结果，更关键的是在投资的旅途中，发现创造价值的门径，与一群志同道合的人，与拥有伟大格局观的创业者，勠力同心，披荆斩棘，为社会、为他人创造最有益的价值。更让人欣喜的是，这条长期主义之路，因为志同道合，因为创造价值，而变得妙趣横生”。

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以这样的投资理念为根基，让高瓴和张磊的投资“气质”与众不同，让人看到原来投资可以将社会效益和经济效益完美融合，投资人不必过着苦行僧式的生活，也不必急功近利和唯利是图。

张磊认为，坚持了这个投资标准，时间和社会一定会给予奖励，而且往往是持续的、巨大的奖励。从结果上看也确实如此。据媒体报道，在过去的15年里高瓴资本的年化收益率达到39%，要比股神巴菲特掌管的比伯克希尔年化收益率高18%，因此他也被媒体称为“中国巴菲特”。

值得一提的是，张磊投资哲学和投资业绩也获得巴菲特本人的赞誉。张磊曾受邀参加巴菲特的宴会，但与段永平、赵丹阳以及孙宇晨等人不同的是，张磊是巴菲特主动邀请并且亲自开车接待。饭后，巴菲特还特别送张磊一个皮夹，对他说:“你管钱，确实比我厉害”。

张磊的逆袭

张磊低调但并不神秘，尽管吃过洋墨水，又干着“玄之又玄”的金融业，但他给人感觉非常接地气。

看他的访谈很多人会有两个感触，一个是笑声爽朗，另一个是有些“话痨”，总之就是完全不会把他与杀气腾腾的金融大鳄联系在一起。

1972年，张磊出生于驻马店一个双职工家庭，父母都是普通职工，从“寒门子弟”到“中国巴菲特”的这条路注定不可能平坦。

张磊从小学习成绩并不好，当时初中最低录取线是140分，他只考了141分。

由于父母工作忙，经常把张磊“扔”到一位在图书馆工作的亲戚家，被锁在图书馆的张磊“被迫”养成了爱看书的习惯。

张磊读书涉猎范围很广，除了课本之外都爱看，武侠小说、散文诗歌、人物传记等均有涉猎，所以张磊还有一个仗剑走天涯的武侠梦，据说还想去少林寺学盖世武功。

读书之所以可以改变命运，不仅因为看书可以学会知识，而是还会被深邃的思想所影响。

张磊就被前苏联作家米哈依·肖洛霍夫《静静的顿河》中一句话深深影响到。

“人们正在那里决定着自己的和别人的命运，我却在这儿牧马，怎么能这样呢？应该逃离，不然我就会越陷越深，不能自拔”。

从那时起，张磊决定离开驻马店，要去外面的世界看一看，于是他在功课上认真起来，渴望考上更好的大学，去更大的城市，接受最好的教育。

进入高三那年，张磊终于拿到了“主角剧本”，开始认真学习的他竟以河南省文科状元的身份考入中国人民大学国际金融系。

据说张磊发奋读书还有个原因是受到自己的偶像施一公的鼓舞。

巧合的是，施一公也是驻马店人，还是张磊高中的学长，张磊看了施一公一些文章后深受感动，觉得人生苦短要整点大事。

施一公也确实是位牛人，还没完成博士后研究课题就被普林斯顿大学聘为助理教授。此后，普林斯顿大学给他提供了面积达200平方米的实验室和近50万美元的启动基金，在当时这样的待遇是很多人都无法企及的。随后短短的9年间，他获得了普林斯顿大学最高级别的教授职位，并成为学校分子生物学系的领军人物。

施一公令人敬佩的地方不单单学术成就，而是有一颗赤子之心。2008年，已是国际著名结构生物学家、美国普林斯顿大学终身讲席教授的施一公，面对广阔的事业发展前景，面对优越的生活条件，他却作出了一个让许多人为之惊讶的决定：放弃这一切，辞职回国。

在他看来，“爱国是最朴素的感情，有谁不爱自己的母亲呢？”这种朴素的爱国情怀可能跟施一公的从小受到的熏陶有关，施一公的祖父名叫施平，是一名新四军老战士，曾任上海市人大常委会副主任。

在若干年后，央视的《遇见大咖》节目中，镜头捕捉到张磊与施一公的一次碰面。

这不是他们第一次碰面，但面对偶像张磊依然略显拘谨，不过却豪爽答应帮助施一公解决西湖大学3亿元的募资难题，可能人生中最有成就感的莫过于此吧。

相较于学习上的后知后觉，张磊在很小的时候就展露出经营天分，7岁那年张磊为了补贴家用，在火车站附近摆摊，把自己的连环画书租给候车旅客和过往路人，后来他还学会根据市面行情调整经营策略，打包推销杂志和小食品赚钱。

在高考后的那个暑假，张磊卖杂志、矿泉水、方便面以及湖南腊肠就整整赚了800元，而当时公务员的月薪也才100元。

张磊经常和身边人开玩笑，这个小生意用现在互联网圈的话说，这应该叫做“共享经济”，要是当时有风险投资，没准这个小生意还能拉到融资，成为“独角兽”。

人生的每一场际遇都是最好的安排，这段奇妙的经历也给张磊留下了深刻的烙印，那就是能够在嘈杂的环境下安静的读书和思考，而这并不是一件简单的事情。

想想现在的高瓴资本，在浮躁喧嚣资本市场中踏踏实实搞研究，真是像极了那个在火车站看书的少年。

在大学期间张磊混的风生水起，和同学搞社会调研赢得过一台当时尺寸最大的电视机，组织模拟炒股大赛上了中央电视台。

不过让人感到意外的是，毕业之后张磊并没有选择留在银行、证券等金融体系内寻找工作，而是选择去了五矿集团，用他自己的话是没有选择康庄大道，而是另辟蹊径。

张磊希望能够从实体经济的视角感受中国经济的内在逻辑和巨大潜力，他也确实在此期间获益匪浅。但是让张磊没有想到的是，五矿集团的这段工作经历却给他后面的投资工作增加不少难度。

失败中求学生涯

九十年代后期，中国出现了一波留学热，再加上五矿工作期间接触到不少国外客户，张磊对外面的世界十分好奇，他渴望亲自去看一看。

1998年张磊拿到了耶鲁一笔奖学金，也加入了留学的队伍，赴耶鲁大学攻读MBA和国际关系学位。

张磊选择耶鲁大学的原因很简答，不是这所大学有多牛，而是耶鲁大学是他申请的7所大学中唯一愿意提供奖学金的一所。另外，耶鲁大学还设立了双硕士学位，张磊可以同时攻读MBA和国际关系学位，这对于囊中羞涩但同时对政治、经济、国际政治与关系都感兴趣的张磊来说，无疑是最佳选择。

不过，张磊到美国有点傻眼，耶鲁大学提供的奖学金只是一年期，后面的学费和生活费完全没有着落。

为了学业和生计，张磊必须得找一份工作。但如上文所说，张磊的所有工作经历都是与投资八竿子打不着的五矿集团，想要叩开华尔街的大门谈何容易。

在人大演讲时，张磊曾分享过自己求职的一件糗事，他曾获得波士顿一家管理咨询公司的面试机会，面试官要求分析在某一设定区域内应该有多少家加油站。

参加面试的学生大多都会按照基本的咨询公司逻辑用公式计算，但张磊没有，而是向面试官提出了一连串的问题：

第一，为什么要有加油站？人们去加油站，可能不全是为了加油，有可能是去那里的便利店，如果跟便利店有关系，那跟车的关联度就降低了，不单要算车的数量，还要关注人口密度。第二，所有的车辆都需要加油吗？未来是不是有些交通工具根本不需要加油？或者，是否会出现新的交通方式？……

面试官一脸惊愕的淘汰了张磊，临别前同情地看着说，“你可能缺少当咨询师的能力”。

不过，从这次面试中我们可以看到，张磊与众不同思维逻辑，他确实不太适合当咨询师，因为他在乎的不是这笔投资，而是投资背后所能带来的价值。

当所有的门都对张磊关闭了的时候，机缘巧合中张磊推开耶鲁投资办公室，面试他的是后来的恩师史文森。

作为耶鲁大学捐赠基金的首席投资官，也是与巴菲特齐名的投资大佬，史文森的提问天马行空，专业且刁钻，张磊也不记得回答过多少个不知道。

但这一连串的“不知道”却让史文森决定录用张磊，史文森后来回忆说，“很多时候，坦诚是最为重要的品质。我没有遇到过这么诚实的学生，很多问题不知道答案很正常，但大部分人选择掩盖”。这也正式开启了张磊投资的大门，也才有了高瓴资本后续的故事。

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在耶鲁毕业之前，张磊还有一段精彩的小插曲。2000年农历除夕，距离张磊拿到硕士学位只有不到半年时间，不过创业的冲动还是让他回国。

在中关村一家证券公司，张磊在两间14平方米的大户室里，开始了第一次创业，创办SinoBIT 中华创业网。中华创业网的主要业务就是帮助中国的互联网企业融资，仅半年之后公司就实现了盈利，而且还获得融资。

那个时候，张磊坚信中国的雅虎和亚马逊5年之内就会诞生，而他创办的中华创业网正是那一场革命的催化剂。可惜，人算不如天算。2001春天以后，全球网络泡沫破灭，中华创业网就此烟消云散，也宣告张磊的第一次创业以失败而告终。

高瓴资本的版图

高瓴资本成立以来成名战颇多，押宝腾讯、豪赌京东、操盘蓝月亮、鲸吞百丽、扶持百济神州、入驻格力电器，任何一笔投资都足够当做优秀的商业案例。

另外，百度、去哪儿、携程、Airbnb、Uber、滴滴出行、美团、江小白、喜茶HEYTEA、君实生物、三生制药、微医、药明康德、甘李药业….. 这些颠覆我们生活的企业背后都有高瓴资本的身影。

看到这一连串企业名字，可能很多人感叹高瓴资本的版图“辽阔”，不过笔者却被它的远见震撼。

要知道十几年前，这些公司虽然处于科技或行业前沿，但并不算是热门，在那样的时代背景下，能够关注到它们的投资机构都已经是少数，就更别说能够洞察到价值并投资。

近期，高瓴资本对于科技赛道尤为关注，在某科技产业赛道的专项基金路演中提到，科技赛道无论是需求端还是供给端，发展速度、行业供给的质量、数量都在不断提速，过去12~18个月以及未来的3~5年，都是一个历史性的、前无古人、后无来者的结构性的窗口期。

高瓴资本把整个科技领域的投资方向总结归纳成了4大赛道：第一个赛道是集成电路和半导体领域；第二个领域是前沿科技类项目，其中包括量子计算、脑机计算，和航空航天载人的宇宙飞船相关项目；第三，新能源或者是新动力车；第四，新终端，即智能硬件。

根据公开信息的不完全统计，高瓴上半年在硬科技领域的出手超过80起。以新品半导体为例，目前高瓴的布局已经相当密集，芯耀辉、芯华章，地平线、天科合达，星思半导体，融资大户壁仞科技以及星云智联，分别对应的是芯片产业链最上游的IP、EDA设计，到应用芯片里的汽车自动驾驶芯片、碳化硅功率器件、难度极大的手机基带，再到通用型GPU和DPU。

值得一提的是，高瓴资本的投资即仰望“星辰大海”，亦食“人间烟火”，如服饰、面馆、狗粮、咖啡、美妆、教育…..这些领域都有相关投资案例。

当然，投资的前提还是需要社会效益和经济效益融合，比如曾经火爆一时的电子烟项目，凤凰网财经《市值观察》注意到高瓴资本就鲜有涉足。

没有人脉的高瓴

高瓴资本的张磊和和红杉资本的沈南鹏，因为投资收益高、明星项目多，被誉为投资界的双子星。

但是两家公司的投资风格完全不同，沈南鹏的投资讲究稳准狠，一家投资公司做到极致就应该是红杉资本的样子。

360创始人周鸿祎曾说：“沈南鹏就是一条鲨鱼，只要闻到血腥味，就会不顾一切地冲过去。”

而张磊讲究“精耕细作”，偏向于深度研究，所以高瓴资本更像“农耕文明”。所以，张磊很喜欢说的一句话是，“高瓴没有什么关系人脉，我们只是做研究”。

市场上津津乐道的故事是张磊“人傻钱多”豪赌京东。当年京东因为连年亏损，投资人纷纷撤投，万般无奈的刘强东找到同是人大毕业的张磊。

据说，刘强东最大期望是融到7500万美元，但是张磊非要给他3亿美元，还撂下了那句著名的“要么让我投3亿美元，要么我一分钱都不投”。

3亿美元对当时的高瓴资本和张磊来说不算小钱，所以敢于押宝京东并不是意气用事，而是基于对行业深刻的研究。

按照张磊的说法，“这个生意本身就是需要烧钱的生意，不烧足够的钱在物流和供应链系统上是看不出来核心竞争力的。哪怕仅在几个大城市运作这样的模式，至少也需要25亿，刘强东要7500万美金，连实验都做不了”。

据说第二天，张磊带着刘强东飞去美国，在沃尔玛总部待了四五天，全面了解物流网络和仓储系统。

张磊虽然没有深入到企业一线，但却比刘强东想的更深、看得更远、研究的更透，这种对行业、对企业深刻认知就是建立在扎实的研究之上。

事后也证明了张磊的眼光，京东通过自建物流构建对手无法逾越的“护城河”。刘强东每次谈及这条“护城河”都会自豪的表示，即便竞争对手花1000亿也无法复制。

当然，说高瓴资本研究能力强在行业内没有太多争议，但张磊说自己没有人脉，很多人就笑而不语了。

近些年，高瓴资本相继参与了凯莱英、汇川技术、宁德时代、通威股份、东方雨虹、比亚迪、华大基因和隆基股份等公司的定增项目，赚的盆满锅满，这显然不像没有人脉的人。市场上对张磊用“战略投资者”身份“割二级市场韭菜”的质疑声不断。

针对高瓴资本和张磊提前撤出在线教育行业，有券商分析师评价就四个字，“手可通天”。

高瓴资本的投资风格

《孙子兵法》云，“谋定而后动”，高瓴资本扎实研究的另一面是投资的果断，敢于在大的赛道下重仓布局。

这种投资风格，随着高瓴资本近些年规模的不断攀升更加鲜明。业内形容它们，投资就像已经计划好的军队一样在行动，深入而有体系。

高瓴资本最为成功的赛道布局是在医药领域，从2014年起就开始投资包括PD-1创新药、CRO/CDMO、眼科、骨科、口腔、辅助生殖、肿瘤放疗、微创外科、连锁药店、医学实验室、医疗人工智能等众多大健康产业链里的创新企业，塑造了一个非常长期的投资赛道，而且构建出一条又深又宽的、持续创新的动态护城河，深度参与并见证了医药医疗行业发展的黄金时刻。

在光伏领域同样如此，高瓴资本2020年以158亿的大手笔成为隆基股份的第二大股东，而在此之前他已经对信义光能、通威股份等进行了投资，这也就意味着高瓴把光伏产业的头部企业全部收入囊中。此外，光伏产业的上下游产业，如硅料、硅片、电池片、组件四大领域的头部企业高瓴资本均已染指。

高瓴资本另一个厉害之处是善于“构建生态”。高瓴资本投资项目多但失败案例少，也主要归功于它们善于对企业资源进行整合，实现1+1大于2的效果。

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接近张磊的业内人士说，“张磊之前会经常说高瓴是一个EvergreenFund（常青基金）。现在，张磊经常挂在嘴边的是，要用IT、互联网、新技术给所有传统企业赋能。Evergreen不是赚快钱，而是希望把整个生态做大，满足人类前进的需要。”

别再神话张磊

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高瓴资本和张磊的业绩不俗，但也并不具备点石成金的能力，在新能源汽车、在线教育、家电领域等领域不乏失败案例。

不过，张磊对外界十分坦诚，对这些失败案例从没有避讳过。他曾说，“在投资人的修养中最重要的是intellectualhonesty，就是能不能诚实地面对自己，诚实地、真诚地去衡量自己。如果每天你的同事都说你太厉害了，我们就扬扬得意、沾沾自喜，我们就离失败不远了；所有人都给你说，你是真正地掌握了真理，那我们就离失败不远了”。

高瓴资本成立以来最为惨痛的一次失败当属爱屋吉屋，虽然并不算一笔大投资，但是由于2019年公司的倒闭这笔投资归零。

在媒体采访中，张磊对于这次投资做了深刻的反思，他表示，“要对基本原则和规律有所敬畏。互联网进入传统行业不是“颠覆”那么简单，不能忽视传统行业的规律和特点，而应该是以“+互联网”的心态去学习传统行业的优点和长处。互联网新技术应坐副驾给传统行业赋能，而不是抢传统行业的司机座位”。

在二级市场上，由于数据公开，高瓴资本的失误也暴露的更多。例如2019年4季度，张磊清仓了包括特斯拉、蔚来在内的多只新能源汽车股。而在随后的一年，特斯拉涨了10倍，蔚来涨了20倍；

再比如2018年，刘强东卷入“明尼苏达州事件”，张磊随即减持京东，增持阿里，而京东股价却涨了一倍有余，大幅跑赢阿里。

最被投资者“奚落”的案例当属押宝格力、清仓美的。2019年，高瓴资本以46.17元/股价格、约416.6亿转让总价拿下格力15%的股权，这也成为近些年高瓴资本最大规模的一次投资。与此同时，因为入主格力以及发展不符合自身投资逻辑，清仓持有多年的美的集团。

从结果来看，这笔交易并不成功，美的集团自高瓴资本清盘之后股价最高实现翻倍，而格力股价最高触及69.79元，相较于高瓴资本介入时的46元涨幅不足50%。

截至目前，格力电器股价已经跌至48元，无限接近高瓴介入时的价格。

对于为何减持美的、入主格力，张磊解释称：“不是说美的不行，格力完美，而是就目前的现状而言，以及未来两家公司的改革可能性，格力更符合高瓴的投资逻辑。

但是糟心的是，张磊尽管持有格力集团的股份比例不小，面对强势且任性的董小姐似乎失去此前的魔力，并没有太多发言权，更没有办法贯彻自己的想法。

近期格力电器抛出的30亿元员工持股计划，其中，“5折购股”、“人均25万元”、“董明珠或浮盈8亿”等被指割“韭菜”的遭质疑声不断，而另一边美的集团却频频推出回购增持计划护盘，两相对比凸显高瓴资本的尴尬。

近期，教育行业的大溃败，让此前重仓押宝这一行业的高瓴资本卷入舆论旋涡。

对于一家以盈利为目的的投资机构，买和卖本是件自由的事情，但是争议的地方在于，张磊一边高调发声看好教育行业，一边却在偷偷撤退。